美国资产“不再无敌”？国际投资者外汇对冲潮初现

2025-04-28   

美国投资神话受挫：股市与美元双杀

• 长期以来，海外投资者（伦敦、巴黎、东京）习惯买美元，投标普和纳指，赚取高回报与汇率收益双重红利。

• 但特朗普发动贸易战后，这一策略崩溃：今年标普500下跌6%，而以欧元、日元计价的投资者损失高达14%。

• 巴黎Natixis Wealth Management警告：“这是双重打击，股票和货币同时亏损。”

外汇对冲需求激增，结构性变化显现

• 过去，外资对美股的外汇对冲比例较低（当前仅23%，远低于2020年接近50%），因相信美元下跌可被股市避险情绪抵消。随着美元走势变得不可预测，越来越多机构提高外汇对冲比例。法国黎塞留集团表示已对冲至允许上限。摩根士丹利与美国银行均报告，客户正在积极购买美元贬值保护性工具，若恢复至疫情前对冲水平，需新增5万亿美元对冲操作。

对冲代价高昂，投资者两难

三个月期外汇对冲年化成本：日元、瑞郎投资者约4%，欧元投资者超过2%，侵蚀长期收益。期权市场对冲需求爆炸，推高成本——以欧元为例，对冲费用年内上涨15%。瑞穗证券指出，美元小幅下跌对高位买入者来说“如同在伤口上撒盐”。

避险天堂动摇，但资本迁徙尚未成型

尽管美元指数跌至16个月低点、股市估值高企，仍有机构（如Prevoir）选择不做外汇对冲，坚持“无法预测汇率”的逻辑。安联保险警告，国际投资者在美资产达28万亿美元，哪怕小规模资金流出，也可能引发汇率与全球资产剧烈波动。目前，美国资本市场的规模与流动性仍难以被其他市场取代。

美元例外时代终结？

• 越来越多分析师认为，欧元走强、美元走弱的趋势或持续数年。

• 德银预计2027年底欧元兑美元升至1.30。

• 丹麦银行预计未来12个月内升至1.22。

• 欧洲被视为更具吸引力的替代选择，但结构性转移仍需时间验证。

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